Пауза в размещениях ОФЗ не снимает ключевых рисков
Министерство финансов приостановило размещения облигаций федерального займа (ОФЗ) «на неопределённый срок», указав на необходимость стабилизации рыночной ситуации. Это может временно снизить давление на рынок рублёвого госдолга, но не устраняет структурные проблемы финансирования дефицита.
Почему цены на ОФЗ падали
Цены рублёвых облигаций снижались с июня на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, приостановки смягчения монетарной политики и риска новых санкций. В администрациях аукционы по ОФЗ уже дважды откладывали: один раз аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем последовала официальная приостановка размещений.
Масштабы дефицита и внутренние заимствования
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия бюджетного дефицита. За первые шесть месяцев года дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн рублей (≈1,6% ВВП). По оценкам ряда экономистов, по итогам года дефицит может расшириться до примерно 7 трлн рублей. За первое полугодие Минфин привлёк на аукционах около 3 трлн рублей.
Аналитики отмечают: пауза в размещениях уменьшит давление на длинные ОФЗ‑ПД, но не снимет ключевых неопределённостей — геополитики, монетарной стратегии Центробанка и реальной потребности Минфина в новом долге.
Ожидания по размещениям и флоатерам
Часть специалистов рассчитывает, что пауза продлится не более квартала, после чего Минфин вернётся к заимствованиям, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном. Такие «флоатеры» удобно выпускать при необходимости быстро привлечь крупные объёмы, но они увеличивают уязвимость бюджета к росту ставок.
Использование флоатеров за последние годы привело к заметному росту расходов на обслуживание госдолга на фоне высокой ключевой ставки. На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится сократить их долю до 25–30%.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме федерального бюджета может вырасти почти вдвое по сравнению с 2021 годом — до 8,8% с 4,4%, опередив расходы на образование и здравоохранение.
Если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, что ограничит возможность снижения ставки Центробанком, это может повторить сценарий конца 2024 года: массовые размещения флоатеров в несколько крупных траншей с активными покупками со стороны крупных государственных банков.
Альтернативы и риски
Альтернативой дополнительным займам остаётся расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства которого на 1 июля составляли около 3,6 трлн рублей). Однако использование этих резервов связано с риском: при низких ценах на нефть правительство останется с меньшими средствами поддержки бюджета.
Исторически Министерство финансов уже приостанавливало размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году; текущая пауза отражает стремление снизить волатильность на рынке, но не снимает давления на бюджетные финансы.
